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五矿期货微作事

有色计议员

吴坤金

从业资历号：F3036210

交往征询号：Z0015924

有色计议员

陈逸

从业资历号：F03137504

伸开剩余94%

01

年度评估及策略推选

原料：2024年1-10月我国镍矿入口量3326.61万湿吨，同比下滑14.01%。镍铁端受到不锈钢需求偏弱影响导致价钱承压，国内镍铁厂盈利空间缩窄，而印尼镍铁供应不减反增，对国内铁厂变成捏续压制，受印尼政府管控影响，将来印尼火法产能左近天花板。铬铁产能大幅开释，全年供应处于高位，议价智商下滑，铬铁厂全面处于本钱倒挂阶段。

供给：2024年国内产量居高不下，钢厂吃亏程度在容忍范围内，遴荐踏实产量保管现款流。1-11月不锈钢粗钢累计产量达3454万吨，同比增5.89%。印尼产量捏续增长，供应总量稳步抬升，压缩后续投产空间。

需求：政府出台缩小存量房贷利率、契税升值税改造等多项战略，地产数据依旧难见起色，电梯等地产强干系行业均受到影响。家电产量同比上行，内需韧性迟滞斥地。受以旧换新战略刺激影响，家电内需迎来一定改善，出口端呈现较强韧性。

库存：2024年不锈钢社会库存处于相对高位，需求消沉下举座去化不昭着，MYSTEEL口径社会库存总量为94.99万吨，其中300系库存60.65万吨。市集廉价资源渐渐增多，下贱部分刚需开释，库存环比去化但全王人值依然偏高。适度12月4日，不锈钢期旅店单库存量110,094吨，较客岁同期增量53,189吨；8月逾期仓单蚁集刊出，流入现货市集，算计12月至来岁2月还将有大宗仓单进行刊出。

总结：预测2025，原料端镍铁捏续吃亏，部分高本钱产线或将面对出清，铬铁新投产能较多，算计全年仍将捏续富足，矿端利润将被压制。供给端，2024年不锈钢厂举座盈亏均衡，青山系或小幅盈利，算计2025年一季度钢厂有历练停产趋势，新产能或蔓延投产，国内供需矛盾或有一定简短。需求端，地产穷冬依旧莫得完了，新开工面积算计难以有所起色，好意思满端对不锈钢需求有一定撑捏，举座需求算计保管原有水平。国外需求方面，东南亚市集提供较大增量，好意思国市集占比较小，特朗普上台对不锈钢出口利空有限，但不排斥特朗普通过行政妙技逼迫友邦限制不锈钢入口，此外欧友邦家存在右倾趋势，国外需求存在较大不敬佩性。算计来岁不锈钢呈宽幅轰动趋势，下方空间有限，价钱核心或迟滞上移，Contango结构下可捏续和顺反套契机。

供需均衡表

2024年国内不锈钢产量保管高位，仅年中因旧例历练减产环比小幅下降，全年产量算计增长5.07%，入口方面由于印尼大型不锈钢厂冷轧历练停产长达两个月，入口量较往年出现下滑。内需疲弱影响下，钢厂加大出口力度，且为秘籍潜在关税战略存在抢出口作为，出口量超预期回升，同比大幅增长。上半年不锈钢经历大幅累库，下半年库存去化后果不昭着，年内显性库存增多23.8万吨，全年算计举座富足23.75万吨。来岁来看，不锈钢保管产能富足形状，由于行业利润捏续受到压制，远期投产面对一定不敬佩性，产量增速算计放缓至1.5%。需求方面，算计地产好意思满端提供一定韧性，内需和顺消费刺激战略捏续性，外需和顺关税战略变动，算计需求增速为2.5%，保管当然增长，全年或依然呈小幅富足态势，全王人量约19.05万吨，供需矛盾较本年或有改善。

行情转头

本年以来不锈钢经历了宽幅轰动，价钱核心小幅下移。一季度印尼RKAB审批经过迟滞，市集预期镍矿偏紧，同期印尼大选带来扰动，不锈钢偏强运行。2月底印尼表态操办在3月底之前料理统共剩余RKAB问题，市集担忧情感有所缓解，不锈钢应声下降。二季度运行举座宏不雅环境偏强，有色板块集体上行，沟通镍居品供应受阻，宏不雅和供需层面形成共振，不锈钢主力最高上冲14955元/吨。参预三季度，宏不雅层面较为复杂，市集看厚情感消退，而不锈钢下贱需求夙昔，库存消化不足预期，基本面较弱，盘面承压下行。8月底，印尼政府会议秘书下调镍价诱导至1.5-1.6万好意思元/吨，沟通国内经济数据不足预期，产业及宏不雅资金共振带动不锈钢最低跌至13060元/吨。9月底，国内出台超预期战略，市集出现大幅度反弹。四季度以来，宏不雅情感渐渐褪去，受特朗普上台后好意思元走强及对出口预期悲不雅的影响，市集担忧加重，沟通需求端金九银十行情被证伪，原料端镍铁铬铁双双承压，基本面进一步恶化，不锈钢主力合约一起跌至前期低点隔邻。

02

期现市集

基差方面，本年以来无锡基差恒久保管在升水1000元/吨以下，但现货市集成交价往往为低升水成交，捏有仓单货的现货商遴荐套保，在盘面作念空并在现货市集廉价卖出现货，通过在盘面得回的利润弥补廉价出货的吃亏，反过来压制了盘面价钱。上半年宏不雅环境偏强沟通矿端扰动下，基差时有走缩，极点时一度接近零轴；下半年基本面恶化，盘面恒久深度贴水现货。

03

本钱端

2023年群众镍矿产量360万金属吨，同比增长10.09%，其中印尼镍矿产量180万金属吨，同比增长13.92%，产量占比达到了50%，印尼主导了群众的镍金属供应。入口方面，印尼推行镍矿出口禁令后，国内镍矿入口主要依赖菲律宾。2024年1-10月我国镍矿入口量3326.61万湿吨，同比下滑14.01%，其中91.22%的镍矿来自菲律宾。

适度12月4日，口岸库存1457.2万湿吨，同比增多12.55%。矿价相对坚挺，2024年11月菲律宾1.4%红土镍矿CIF均价51.4好意思元/湿吨，10月均价51好意思元/湿吨。2024年菲矿价钱走势大体稳妥季节性，自年头低位捏续抬涨至Q3见顶，随后价钱小幅回落。本钱上，菲律宾不同矿山之间的本钱各异主要在于到船埠的运输距离。据钢联等，菲律宾1.5%镍矿的平均坐褥本钱比年来踏着实25好意思元/吨隔邻，而低镍矿本钱约13-15好意思元/吨，菲律宾国内海运脚踏实于13好意思元/吨隔邻，空洞计议菲矿本钱撑捏位约40好意思元/吨(1.5%，CIF)隔邻，向下压缩空间较小。

镍铁方面，国内镍铁产能逐年出清，2024年11月国内镍生铁产量3.22万金属吨，环比+1.26%，同比-0.31%；1-11月镍生铁产量31.76万金属吨，同比-12.04%。2024年11月印尼镍铁产量13.42万金属吨，环比+2.13%，同比+5.34%；1-11月印尼镍生铁产量133.25万金属吨，同比+6.85%。尽管印尼产能捏续扩展，但受镍矿供应箝制以及部分产线转产冰镍，算计2024全年产量154万金属吨。

2024年10月我国入口镍铁69.09万吨，环比-6.30%，同比-23.66%；1-10月我国累计入口708.27万吨，同比+1.71%。本年以来镍铁库存相对高位运行，适度10月呈现迟滞去库迹象，但是10月初青山纠合镍铁厂挺价后，不锈钢厂对高价镍铁接受度有限，需求进一步萎缩，镍铁从新运行累库，适度12月4日，中国主要隘区镍铁库存达27万什物吨。

印尼NPI样式2024年稳步投产产能约39.73万金属吨，将来仍有超70万金属吨未投产样式，但是跟着印尼政府对火法产能管控趋严，算计大部分样式将暂停确立或取消。火法工艺主要浪掷高品位镍矿(1.5%以上)，且工艺耗能高，据WRI，火法RKEF工艺坐褥单吨NPI需830焦耳，比拟之下湿法HPAL工艺坐褥单吨MHP仅需69焦耳。因此，出于保护本国资源和减碳减能耗的倡导，2024年8月印尼能矿部长决定住手新建RKEF产能，印尼火法产能左近天花板。

印尼镍铁产线捏续挤压国内铁厂空间，下贱需求不畅。价钱方面，镍铁价钱处于历史相对低位，矿价坚挺导致国内铁厂利润被压缩，不外部分一体化产能从钢厂角度不雅察，举座利润情况尚可。国外镍铁厂让利空间也有限，原料端供需矛盾能否改善需进一步不雅察将来NPI转产高冰镍产线利润空间是否开放。

铬铁供应端富足捏续。2024年10月中国铬矿入口量153.62万吨,环比-21.83%，同比+3.69%。2024年1-10月,中国铬矿入口量达到1722.02万吨,同比+18.86%。铬矿入口量连续保管较高水平，铬铁厂产量保管高位，对铬矿消化速率不减，国内口岸库存并未出现昭着变化。跟着国内铬铁参预全面富足阶段，铬铁厂家运行连续减产，算计将来对铬矿需求有所下降，铬矿价钱强势预期难以捏续。

铬铁增量较多，全年产量保管高位，7月份以来国内高碳铬铁主产区产量已结合4个月下降。市集对高价原料接受度偏低，高铬钢招接连走低，铬铁厂家已全面处于本钱价钱倒挂，青山2024年12月高碳铬铁长协采购价已跌至7395元/50基吨(现款含税到厂价)。2024年10月我国高碳铬铁产量75.78万吨，环比-3.43%，同比+7.76%。2024年1-10月高碳铬铁产量747.91万吨，同比+24.87%。2024年10月我国高碳铬铁入口量25.15万吨，环比-17.41%，同比-17.47%。2024年1-10月，中国入口高碳铬铁总量为308.72万吨，同比+13.59%。

04

供给端

2024年国内不锈钢产量居高不下，钢厂吃亏程度在容忍范围内，遴荐踏实产量保管现款流。11月国内钢厂开工率小幅下行，达68.21%。11月国内不锈钢粗钢产量327万吨，环比减少1万吨，1-11月累计产量达3454万吨，同比增5.89%，算计全年不锈钢供应量将达到3755.8万吨。

11月300系不锈钢粗钢产量达167万吨，环比下滑2.91%；10月300系冷轧产量67.84万吨，环比下滑1.57%。不锈钢价钱捏续施压下，行业毛利贴向盈亏均衡线，大多中小厂商堕入吃亏。2024年7月，国内第二大不锈钢坐褥商江苏德龙镍业歇业重整，反应出当下不锈钢行业窘境，不外其歇业后方位政府赶紧采纳，仍保捏正常坐褥操办，其歇业自身并不虞味着不锈钢行业照旧参预大畛域产能出清阶段，违抗，行业龙头青山集团凭借资源上风仍具备一定利润空间，其余玩家多为实力淳朴的国有企业，不锈钢行业或保管廉价高产面容。

印尼不锈钢产量增速较快，11月印尼不锈钢月度产量48万吨，环比增长6.67%。1-11月累计产量达445万吨，同比增16.49%，算计印尼不锈钢全年供应量达到490万吨；10月我国自印尼不锈钢入口量达13.19万吨，环比增长43.87%。

11月钢厂产能捏续进步，11月28日，青拓集团年产300万吨不锈钢热轧宽带4条退火酸洗坐褥线全部投产。不锈钢将来待投产产能依旧较多，但产能富足形状下，行业利润捏续受到压制，远期投产面对一定不敬佩性。

05

需求端

1、需求端，政府出台缩小存量房贷利率、契税升值税改造等多项战略，地产数据依旧难见起色。国内2024年1-10月，商品房销售面积77,930万平方米，同比下滑15.8%；10月单月，商品房销售面积为7,646.12万平方米，同比下滑1.63%。施工面积/新开工面积/好意思满面积/销售面积聚计同比别离为-12.40/-22.60/-23.90/-15.80%。

2、家电方面，家电产量同比上行，内需韧性迟滞斥地。受以旧换新战略刺激影响，家电内需迎来一定改善，出口端呈现较强韧性。10月雪柜/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比别离为14/6.8/14/6.3%。

1、2024年10月，汽车销量305.29万辆，同比增长2.79%。2024年1-10月汽车累计销量2462.15万辆，同比增量70.26万辆，增长2.94%。2024年10月，新动力车销量143.01万辆，同比增长49.61%，环比增长11.14%，2024年1-10月新动力汽车累计销量974.98万辆，同比增量251.87万辆，增长34.83%。2024年1-10月新动力汽车占新增量比例达到39.60%。

2、2024年1-10月电梯、自动扶梯及升降机总产量103.4万台，同比下降7.51%。地产为电梯行业最大的下贱运用领域，电梯产销量与好意思满数据干系性较强。从建筑本事来看，旧例地产样式从新开工石友意思满验收常常需要2-3年的本事，而地产端新开工数据从2020年运行下滑，新开工数据的错误将渐渐传导到好意思满端，2024-2026年好意思满端数据将面对一定压力，从而影响新梯市集销售。

1、外需方面，2024年1-10月，中国不锈钢入口总量为160.51万吨，同比减少3.90%。其中，中国自印尼入口不锈钢总量为134.71万吨，同比-0.11%。2024年1-10月，中国不锈钢出口总量为413.92万吨，同比增多24.48%。其中，中国出口东南亚不锈钢总量为97.68万吨，同比增长58.33%。2024年1-10月，中国不锈钢净出口总量为253.41万吨，同比增多87.91万吨，增幅53.12%，算计全年净出口量将达到277.15万吨。

2、2024年以来，多个地区不锈钢出口总量同比增多，其中东南亚地区增量较多。2024年11月12日，越南工贸部决定阻隔对原产于中国的部分冷轧不锈钢的反推销顺序。越南是本年以来国内不锈钢出口增长最快的地区，1-10月同比增多12.7万吨（占出口增量的15.6%），增幅52.3%，一跃成为继印度外的国内第二大出口地。这次取消反推销税后，越南不锈钢需求将带动国内不锈钢出口迎来改造。

06

库存

库存方面，2024年不锈钢社会库存处于相对高位，需求消沉下举座去化不昭着，MYSTEEL口径社会库存总量为94.99万吨，其中300系库存60.65万吨。市集廉价资源渐渐增多，下贱部分刚需开释,库存环比去化但全王人值依然偏高。适度12月4日，不锈钢期旅店单库存量110,094吨，较客岁同期增量53,189吨；8月逾期仓单蚁集刊出，流入现货市集，算计12月至来岁2月还将有大宗仓单进行刊出。

适度12月6日，MYSTEEL口径200/300/400系库存别离为19.22/60.65/15.12万吨，300系库存经积年头大幅累库后，年内迟滞消化，已接比年头低点，从侧面也反应出300系需求相对踏实，但相较往年去化速率仍然较慢，主要闪现为旺季不旺，下贱消费空想不足，更多依靠刚需采买。当下市集对将来信心不足，钢厂减产意愿不彊，算计来岁库存保管迟滞去化趋势。

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（转自：五矿期货微作事）

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