管涛 系中银海外证券人人首席经济学家中国首席经济学家论坛理事

摘 要

11月份，好意思元指数先升后降，东说念主民币汇率陆续回调但贬值压力较小，东说念主民币在非好意思货币中总体偏强。12月以来，东说念主民币汇率贬值压力增强，官方重申汇率维稳目的。

11月份，跨境资金转为净流出，主若是因为证券投资和平直投资净流出规模增多，货色营业净流入规模放缓。当月，境外投资者衔尾第三个月减捏境内东说念主民币债券，但净减捏规模有所收窄。

11月份，银行结售汇重回逆差，逆差规模远小于上半年月度均值。阛阓结汇意愿保捏基本纷乱，购汇动机有所邋遢，但远期购汇意愿增强，或与中好意思利差倒挂进程加深、好意思元贴水幅度扩大探究。

风险辅导：地缘政事风险超预期，主要央行货币战术补救超预期，国内经济复苏不如预期。

正文

12月16日，国度外汇处置局发布了2024年11月份外汇收支数据。现衔尾最新数据对11月份境表里汇阛阓运行情况具体分析如下：

东说念主民币汇率陆续回调，但贬值压力较小，东说念主民币在非好意思货币中总体偏强

当地时间11月6日，特朗普秘书在2024年好意思国总统选举中顺利，“特朗普走动”驱动好意思元指数颤动上行。11月22日，好意思元指数升至107.5，创2022年12月以来新高。11月25日至29日，好意思元指数转为下行，从107.5跌至105.8，全月累计高涨1.8%（见图表1）。

11月份，在表里身分影响下，东说念主民币汇率走势主要分为两个阶段。第一个阶段是11月6日至12日。11月6日，受特朗普胜选影响，离岸东说念主民币汇率（CNH）和在岸即期汇率（指境内银行间外汇阛阓下昼四点半走动价，下同）诀别贬值1019个、554个基点，贬值幅度诀别创2019年8月6日（东说念主民币破7次日）、2022年9月29日以来新高。适度11月12日，东说念主民币汇率中间价跌破7.19，在岸即期汇率和CNH最低诀别跌至7.2378、7.2429，三者累计诀别贬值861个、1237个和1462个基点。第二个阶段是11月13日至29日，尽管11月25日特朗普防止对中国入口加征10%的关税，但东说念主民币汇率回调速率显着放缓，中间价基本在7.19偏弱标的保捏窄幅波动，在岸即期汇率和CNH最低诀别跌至7.2578、7.2597，累计仅诀别贬值46个和53个基点，或反应了稳汇率战术的影响（见图表2、3）。

11月份，CNH与CNY的日均偏离幅度由上月+174个基点收窄至+91个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离+0.5%，固然大于上月偏离幅度+0.001%，但远小于上半年日均偏离幅度+1.6%，标明离岸阛阓驱动的这波汇率回调行情中，并未累积较强的贬值压力（见图表2、3）。

11月份，CFETS东说念主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东说念主民币汇率指数延续上月升势，但涨幅由1.4%诀别收窄至0.3%、0.1%，参考SDR货币篮子的东说念主民币汇率指数转为微跌0.03%（见图表4）。

插足12月份，特朗普对金砖国度发出关税防止重复中好意思利差倒挂加重，促使东说念主民币汇率陆续颤动走低。当地时间11月30日，特朗普条款金砖国度撤销创造新货币或撑捏好意思元替代品的任何诡计，不然要对任何挑战好意思元在人人经济中主导地位的国度征收100%的关税【1】。12月2日，10年期国债收益率跌破2%关隘，在岸即期汇率和CNH诀别回调374个、384个基点，次日二者盘中最低诀别跌至7.2996、7.3148，CNH跌破7.30是7月5日以来初次。适度12月17日，在岸即期汇率和CNH诀别收至7.2840、7.2880，较上月末累计贬值0.7%、0.5%。本事，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度为+1.1%，较上月偏离幅度扩大0.6个百分点，反应近期东说念主民币补救压力有所增强（见图表2）。

2024年中央经济使命会议公报初次衔尾第三年明确强调“保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本纷乱”【2】。12月16日，东说念主民银行党委在传达学习中央经济使命会议精神时指出，增强外汇阛阓韧性，纷乱阛阓预期，保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本纷乱【3】。同日，外汇局党组在传达学习中央经济使命会议精神时暗意，要完善外汇阛阓“宏不雅审慎+微不雅监管”两位一体处置，保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本纷乱，珍惜海外收支基本平衡【4】。上述表态反应出，监管部门会在必要的时候脱手保密外汇阛阓的至极或过度波动，珍惜外汇阛阓安然运行。

跨境资金转为净流出，证券投资和平直投资净流出增多，货色营业净流入放缓

11月份，银行代客涉外收付款由此前三个月顺差转为逆差195亿好意思元。分币种看，跨境东说念主民币收付款延续上月逆差，规模环比增多349亿至387亿好意思元，孝敬了银行代客涉外收付款差额降幅的67%；外币收付款陆续保捏顺差，规模减少174亿至192亿好意思元，孝敬率为33%（见图表5）。

分步地看，跨境资金由上月净流入转为净流出，主要孝敬项诀别是证券投资、平直投资和货色营业，孝敬率诀别为38%、28%和26%（见图表6）。

当月，证券投资项下跨境资金陆续净流出，净流出规模由上月258亿增至457亿好意思元，创下历史新高，其中涉外收入和支拨陆续分化，前者环比减少106亿至1889亿好意思元，后者则增多93亿至2346亿好意思元，为历史次高（见图表7）。由于9月份以来对冲汇率风险后的中债收益率和好意思债收益率差距收窄，境外机构初始减捏境内东说念主民币债券，9至11月份诀别净减捏1338亿、1420亿、1022亿元，11月净减捏规模环比收窄主要体目下记账式国债上，净减捏规模由上月716亿降至199亿元，而同行存单净减捏规模则由上月477亿增至745亿元（见图表8）。

当月，平直投资项下跨境资金延续了2022年7月份以来的净流出情状，规模由上月22亿增至169亿好意思元，为6月份以来新高，主若是因为涉外支拨增多138亿至713亿好意思元。据外汇局流露，外商来华平直投资成本金净流入衔尾3个月回升【5】，反应在稳增长战术加码、国内经济企稳回升配景下，外商平直投资企业对华信心增强。

当月，货色营业项下跨境资金净流入规模由上月800亿降至666亿好意思元。在货色营业收支口金额环比皆增配景下，货色营业涉外收入减少43亿好意思元（海关统计口径的涉外收入减少59亿好意思元），涉外支拨增多91亿好意思元（海关统计口径的涉外支拨增多65亿好意思元），或反应了出口企业收款放缓、入口企业预支加速的影响。

境表里汇供求缺口逆转，阛阓主体即期和远期购汇意愿此消彼长

11月份，反应境内主要外汇供求干系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由此前衔尾三个月顺差转为小幅逆差18亿好意思元，但规模显贵小于2023年7月至2024年7月本事月均逆差315亿好意思元的水平。当月，境表里汇供求缺口逆转，第一孝敬项是银行代客结售汇，顺差规模由上月158亿降至41亿好意思元，孝敬了银行结售汇差额环比降幅的61%；第二孝敬项是外汇养殖品走动，净卖出规模由上月11亿增至53亿好意思元，孝敬率为22%；第三孝敬项是银行本人结售汇，由上月顺差25亿转为逆差7亿好意思元，孝敬率为17%（见图表9）。

11月份，银行代客涉外外币收付款顺差、结售汇顺差诀别较上月减少174亿、116亿好意思元，二者缺口从上月208亿收窄至151亿好意思元，主要反应了收入结汇端影响，银行代客外币涉外收入降幅由上月52亿增至162亿好意思元，但银行代客结汇规模由上月增多170亿转为减少65亿好意思元（见图表10）。

不外，阛阓举座结汇意愿保捏基本纷乱，购汇动机有所邋遢：剔除远期践约额之后的收汇结汇率环比回升0.2个百分点至55.5%，而付汇购汇率环比回落1.0个百分点至60.8%，为近三个月新低。况兼，10-11月份收汇结汇率和付汇购汇率均值诀别较7-9月份（东说念主民币汇率反弹本事）均值回落了1.7个和2.4个百分点（见图表11）。一方面，结售汇意愿皆降，反应出近期东说念主民币汇率回调历程中，阛阓主体并未累积一致性预期；另一方面，收汇结汇率降幅小于付汇购汇率，标明“低（增值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆疏导作用总体平素进展。

11月份，银行代客结售汇顺差环比收窄，主要孝敬项是货色营业和证券投资，孝敬率诀别为100%和29%。货色营业结售汇顺差环比减少116亿好意思元，小于涉外收付款顺差降幅135亿好意思元，因此，二者负缺口由上月349亿收窄至330亿好意思元，对应的非金融企业境表里汇进款余额陆续减少，且降幅由上月42亿扩大至66亿好意思元；证券投资项下，伴跟着涉外收付款逆差扩大，结售汇逆差规模由上月31亿增至64亿好意思元。

11月份，远期结汇签约和践约额环比诀别减少10亿和15亿好意思元，而远期购汇签约和践约额环比诀别增多28亿和40亿好意思元，因此远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月65亿收窄至48亿好意思元，对银行结售汇顺差降幅为负孝敬9%。当月，远期结汇套保比率环比微升0.1个百分点至8.0%，远期购汇套保比率衔尾三个月走高，环比上升0.9个百分点至7.2%，为2022年10月份（即央行上调远期售汇外汇风险准备金率的次月）以来新高，或与中好意思利差倒挂进程加深、好意思元贴水幅度环比扩大探究（见图表12）。当月，1年期好意思元兑东说念主民币贴水数由上月1984个基点增至2200个基点，为近四个月以来新高。

风险辅导：地缘政事风险超预期，主要央行货币战术补救超预期，国内经济复苏不如预期。

堤防：

【1】https://www.guancha.cn/internation/2024_12_01_757295.shtml

【2】https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm

【3】http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5536486/index.html

【4】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/1216/25502.html

【5】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/0614/25492.html