中枢CPI连续回升

11月CPI同比增长0.2%，较上月回落0.1个百分点。其中，CPI食物分项同比增速回落1.9个百分点至1.0%，非食物价钱同比增速由上月的下降0.3%转为同比捏平；剔除食物和动力的中枢CPI同比增速微升0.1个百分点至0.3%，说合两个月回升。从环比增速看，11月CPI下降0.6%，弱于季节性发达（2014~2023年同时均值为-0.1%）。

CPI同比增速小幅回落，主因食物价钱拉动削弱，而中枢CPI略有回升、动力价钱跌幅收窄，尤其是中枢商品价钱止跌，居住价钱保捏相对放心，受房地产“930”以来的新政及“以旧换新”等增量策略带动。具体看：

1. 食物价钱弱于季节性，是CPI的主要株连。11月食物价钱高潮1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点，对CPI的相沿削弱。从环比增速看，11月食物分项CPI环比增速为-2.7%，降幅超近十年同时平均水平2.5个百分点。食物分项中，影响力（以权重及波动率估量）较大的鲜菜、猪肉、鲜果和水产物价钱区分下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，总共影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约大要。食物价钱受季节变化影响较大，暖冬天气下生鲜品供应有余，股东价钱超季节性下行。国度统计局暗示，11月世界平均气温为1961年以来历史同时最高，冷空气经由偏少，利于农产物坐褥储运。

2. 事业价钱同比捏平，连续相沿CPI发达。11月事业分项CPI同比增速为0.4%，捏平于上月。事业联系分项中，1）旅游事业价钱降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，旅游价钱淡季发达略强于旧年同时，或受到偏暖天气成分的相沿。2）居住事业价钱趋稳。11月CPI居住分项同比增速捏平于-0.1%，租出房房租分项同比增速捏平于-0.3%。11月份样本城市新址销售面积同比由跌转涨，或对居住价钱酿成相沿。3）家庭事业、考验事业、交通器具维修、通讯事业、邮递事业价钱同比增速捏平于上月，医疗事业价钱微降。

3. 动力价钱跌幅收窄，对CPI株连削弱。受海外油价变化影响，11月动力价钱同比下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点；其中汽油价钱下降8.2%，降幅较上月收窄2.5个百分点。

4. 商品价钱止跌，受“以旧换新”策略相沿。据国度统计局公告，11月扣除动力的工业耗尽品（商品）价钱同比增速由上月下降0.2%转为捏平。其中，通讯器具CPI同比增速由上月下降2.1%转为高潮0.7%；家用器具和通讯器具价钱跌幅区分较上月收窄0.2和0.5个百分点，三者均属于“以旧换新”补贴联系规模；而中药、西药、酒、卷烟等价钱同比跌幅扩大。

PPI同比跌幅收窄

11月PPI同比增速回升，环比由跌转涨，收获于生计尊府价钱回稳，且坐褥尊府价钱保捏涨势。

从同比看：2024年11月PPI同比-2.5%，跌幅较上月收窄0.4个百分点。其中，坐褥尊府价钱下降2.9%，跌幅收窄0.4个百分点；生计尊府价钱同比下降-1.4%，跌幅较上月收窄0.2个百分点。

从环比看：11月PPI环比0.1%，由上月的跌0.1%转为高潮。其中，1）坐褥尊府PPI环比增长0.1%，影响PPI总水平高潮约0.10个百分点。坐褥尊府中，采掘和原材料工业价钱环比增速普及，但加工工业价钱环比涨幅收窄。2）生计尊府PPI环比捏平，上月为回落0.4%。生计尊府中，一般日用品价钱涨幅收窄，穿着价钱环比捏平，食物价钱跌幅略有收窄；耐用耗尽品价钱反弹，环比由上月的下降1.1%转为高潮0.2%，或受到“以旧换新”策略和“双十一”促销节拍的影响。

分行业看，11月份石油化工和装备制造板块价钱“止跌”，助力PPI环比增速回升，而前期偏强的玄色建材和有色金属价钱涨幅收窄。将细分行业归为：玄色建材、有色金属、装备制造、耗尽制造、石油化工、水电燃气六个大类，据此测算11月PPI增速的环比相沿在于：

一是，外需订价的石油化工株连削弱，对PPI环比的株连较上月削弱0.17个百分点。海外油价低位颠簸，石油化工联系成品价钱跌幅也同步收窄。其中，石油和自然气开荒业价钱环比回落0.4%，降幅较上月收窄2个百分点；石油煤炭十分他燃料加工业价钱环比捏平，而上月着落2.6%。

二是，中卑劣制造业对PPI的株连削弱，装备制造和耗尽制造板块对PPI的株连总共较上月收窄0.17个百分点。耗尽制造板块中，食物制造业、农副食物加工业PPI环比跌幅均较上月收窄0.2个百分点。装备制造业中，揣度机通讯电子行业PPI环比回升0.2%，而上月为下降0.5%；汽车制造业行业PPI环比跌幅收窄0.8个百分点至-0.1%；金属成品业PPI环比增速普及0.6个百分点至0.3%；通用确立制造业、铁路船舶和其他输送确立制造业环比增速也有普及。中卑劣价钱趋稳，与出口退税率的下调、行业自律会议和主动减产的命令不无关联，有助于疏通价钱总结合理范围，加快行业出清。11月15日，财政部、税务总局发布《对于退换出口退税策略的公告》，自2024年12月1日起将部分红品油、光伏、电板、部分非金属矿物成品等出口退税率由13%下调至9%。10月14日中国光伏行业协会在上海举行注意行业“内卷式”恶性竞争专题道话会，并公布组件资本参考价，助力行业走出恶性价钱战。

三是，水电燃气价钱由跌转涨，对PPI增速略有相沿。因朔方大面积供暖运行，电力、燃气需求季节性加多，11月燃气坐褥和供应业价钱环比高潮0.7%，电力热力坐褥和供应业价钱高潮0.3%。

不外，玄色建材和有色金属价钱涨幅收窄，对PPI的环比相沿削弱。要点行业中，玄色金属加工和有色金属加工行业环比涨幅收窄，区分较上月回落3.2和0.9个百分点，前期较快反弹后涨势放缓；煤炭开荒和洗选业由涨转跌，环比增速回落0.5个百分点至-0.4%，因煤炭保供力度加大，电厂备煤较为有余。

第一财经获授权转载自微信公众号“钟正生经济分析”。

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