泸州老窖贵寓图

泸州老窖的存货

樊博

10月30日，泸州老窖公布第三季度财报。财报知道，第三季度泸州老窖营收73.98亿元，同比增长0.67%，归母净利润35.65亿元，同比增长2.58%。

泸州老窖失速

泸州老窖失速了。

字据财报泄漏，泸州老窖三季度营收0.67%的增速，这是刘淼自2015年6月任董事长以来倒数第二的单季营收同比增速，仅高于2020年一季度的增速，那时由于疫情，泸州老窖的单季营收同比下落了14.79%。

泸州老窖单季度营收增长自刘淼上任以来，永迢遥于10%以上，仅有个别月份低于10%，这种高速增长也使得泸州老窖的功绩从刘淼上任的2015年三季度的13.17亿元增长到了2024年三季度的73.98亿元。

三季度，泸州老窖归母净利润增速为2.58%，这一增速不异是刘淼上任以来倒数第二的单季同比增速，倒数第一净利润同比增速出当今本年第二季度，同比增速仅2.24%。这也与过往泸州老窖的高速增长变成对比，泸州老窖自刘淼上任以来，单季度净利润增长率大多在20%以上。

数据起原：Wind

在白酒行业广泛下行的情况下，不少白酒企业在第三季度的功绩获得了负增长，19家A股上市白酒企业中，有8家企业营收负增长，因此泸州老窖在资格几年的高速增长后，失速亦然不免的。

但关于志在重回白酒前三的泸州老窖来说，失速意味着翌日挑战难度加大，同期其不停增长的存货也值得珍视。

不停增长的存货

泸州老窖的存货主要分为三部分，原材料，半制品，库存商品。其华夏材料指的是泸州老窖的制造材料，经常份额较小。

半制品则包括基酒及在居品，其中基酒占主要部分。泸州老窖的半制品以2019年为分水岭，自2002年到2019年，18年的本事泸州老窖的半制品从5.89亿元，补助到了23.16亿元，增长了近4倍。而自2019年运转，到2024年上半年，泸州老窖的半制品价值从23.16亿元，加多到100.54亿元，四年半的本事加多了四倍多。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报整理

泸州老窖的库存商品连年来不异呈现出飞快增长的趋势，自2020年以来，库存飞快加多，从2020年的9.97亿元，补助到了2022年的23.83亿元，往常一年平稳下落，稍微下落至22.15亿元。尽管如斯，泸州老窖的库存仍然保执高位，库存所以本钱计较价值的，按照2023年34.84亿元的交易本钱，这些库存将至少需要7个月才智销售收场。而五粮液、洋河这一数据仅为两个多月。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报整理

泸州老窖存货愈发加多，从其不停增长的存货盘活天数也能体现，Wind数据知道，实现第三季度，泸州老窖的存货盘活天数一经达到了1149.07天，跳跃了3年。这一盘活天数，远跳跃其他酒企，五粮液为302.62天，山西汾酒为415.26天，洋河为702.06天。

泸州老窖存货盘活天数单季度变化，数据起原Wind

存货单元价值较低

泸州老窖的存货不停增长，这与白酒行业的趋势有关，近几年以来，白酒企业的存货广泛高企。

但泸州老窖存货的一些有关数据，却有些独特的特色。

自2011年运转，泸州老窖运转公布每年对外售售的白酒量，自2013年达到顶峰的21.82万吨，销量运转逐年下落，这也与泸州老窖选择走高端化道路有关，尤其自刘淼上任运转，泸州老窖逐年减少低端酒的销售。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据整理

到了2020年，泸州老窖的销售量仅为12.09万吨，分娩量为11.14万吨。高端化的道路仍在延续，到了2021年，泸州老窖的销售量大幅下落到了7.78万吨。其中中高等白酒的销量从2020年的2.53万吨，补助了2021年的3.17万吨。其他酒类的销量从2020年的9.55万吨，下落到了2021年的4.6万吨。

分娩方面，泸州老窖中高等白酒的分娩量，从2020年的2.43万吨，大幅补助到了2021年的4.86万吨，鲁莽酒类的分娩量，则从2020年的8.71万吨，下落到了2021年的4.61万吨。

这种趋势，合乎泸州老窖的高端化道路。

从价钱来看，泸州老窖的库存商品的吨价自2016年运转不停飞腾，这种飞腾趋势自2021年运转进一步加快，到了2023年，泸州老窖的库存商品吨价一经达到了5.48万/吨。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

这个吨价，一经与2023年泸州老窖中高等白酒的本钱吨价卓绝，2023年泸州老窖中高等白酒的本钱吨价为5.52万/吨。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

泸州老窖的半制品酒，2021年的吨价为1.36万/吨，与2020年吨1.29万/吨进出无几，因此2021年加多的10.74万吨半制品酒，与过往泸州老窖产生的半制品酒本钱并无太大的别离。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

再将泸州老窖的半制品酒与泸州老窖其他酒类本钱吨价对比发现，2020年至2023年，泸州老窖的半制品酒价钱以致低于泸州老窖其他白酒的本钱吨价。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

本钱低表明泸州老窖的半制品酒中优质基酒的数目并未几。

2020年到2021年，泸州老窖其他白酒本钱吨价大幅补助，从1.38万/吨补助到了2.41万/吨，这表明泸州老窖其他白酒类别的居品结构正在优化，一些低端居品罢手了分娩。只消本钱更低的白酒罢手分娩，泸州老窖其他白酒的本钱吨价才会有如斯幅度的补助。

再纠合泸州老窖2021年半制品的吨价1.36万/吨这一价钱来看，这些低端居品梗概鬈曲成了存货。

职工数目少

泸州老窖的分娩本钱组成以及职工组成，不异有其较为显赫的特色。

泸州老窖2022年的分娩量为8.79万吨，比拟2021年下落7.29%；而泸州老窖半制品的加多量，2022年较2021年下落了84.26%，但泸州老窖的分娩工东谈主在2022年却比2021年加多了59东谈主。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

泸州老窖的分娩职工收尾显赫高于同业业其他酒企，如五粮液在2023年分娩了184100吨的酒，分娩东谈主员为18725东谈主，平均一个东谈主约分娩10吨白酒，洋河2023年共分娩了158834.29吨的白酒，分娩东谈主员为9431东谈主，平均一个东谈主约分娩16.8吨的白酒。而泸州老窖2023年共分娩8.4万吨的白酒，共有分娩东谈主员1387东谈主，平均一个东谈主约分娩60吨白酒。

酿酒行业仍然是传统的做事密集型行业，因此泸州老窖分娩职工收尾高的讲授应该是泸州老窖将部分居品外包出去了。2018年，泸州老窖在恢复投资者发问时也暗意，公司部分低档居品按照严格质料表率接管业务外包阵势分娩。

但泸州老窖并莫得公布是何如将业务外包的，在其财报中也莫得表明存在外包分娩的情况。

存货的加多，可能会使泸州老窖的运营速率下落。

自2020年以来，泸州老窖每年半制品加多值王人跳跃10亿，占交易收入的比从2020年到2022年，三年王人跳跃了8%。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

泸州老窖仅2020年至2023年四年加多的半制品价值，就跳跃了70亿元，占用了泸州老窖广泛的流动资金，这梗概能讲授为何泸州老窖会有跳跃100亿的短期借债。泸州老窖需要补充因广泛存货而占用的资金。

从泸州老窖半制品酒加多量及分娩量这一谋略来看，2021年，泸州老窖半制品酒加多量以及分娩量相加跳跃20万吨，远超2022年及2023年。

数据由YOUNG财经字据泸州老窖财报数据计较得出

在2020年泸州老窖的销售量与分娩量王人有所减少的情况下，泸州老窖在2021年大幅加多分娩谋略，在2021年加多了10.74万吨的半制品。险些与2020年泸州老窖全年的分娩量卓绝，这光显远远跳跃了泸州老窖的销售才略。

这也带来一个问题，泸州老窖究竟为何要在2021年分娩出如斯弘大的非优质半制品酒呢？■