四肢仍是千亿销售的上市房企，祥生控股集团在10月25日收到了香港往返所通知取消其上市地位的见告，并于11月11日取消上市地位。回望其2020年11月18日在联交所认真启动交易，到如今的退市，四年的时分里经历了从光芒到孤立的戏剧性转机。

对于退市的原因，与此前佳源国际、大发地产、大唐地产疏通，亦是无法按时刊发家务呈报，自其2023年4月3日停牌起，于今已逾18个月。因此，联交所依据《上市规章》第6.01A(1)条取消其上市地位。

据不雅点指数了解，国内企业退市情况可分为自发退市和非自发退市两种，且传统不雅念觉得违犯相干上市规章而导致的退市活动属于非自发退市。但在企业履行中，这两种退市的分类仍可能被觉得是粗糙的。因为企业的有讨论活动经常依据利益最大化原则进行，迎濒临不得不“求生”的处境时，退市亦然“断臂”下的势必之果。

市集良晌

祥生控股集团上市时的财务进展还算可以。

据财报袒露，2020年祥生控股濒临的银行偏激他借款、优先单据和公司债券总数达461.77亿元，但短期债务被现款及银行结余遮盖后仍有21.10亿的宽裕，企业流动性压力较小。

此外，企业里面银行及现款结余较上市前高潮249.1%，合约销售、收益和溢利也均呈现高潮趋势，同期净财富欠债比率在上市准备中从361%下调至136%。加上市集上商品房销售数据仍呈现一定涨幅，企业资金回流表面上不可问题，将来看似一派坦途。

同期，从不雅点指数销售呈报中可以看到，祥生地产在2020年和2021年的权利销售保管在800亿以上，若按这一趋势赢得资金回流，不会存在较大的偿债压力。

但事与愿违，跟着房地产市集供求关系发生要害变化，类似后疫情挑战、信贷环境等多方面身分，祥生控股集团的账面同绝大多数房企同样，启动濒临流动性危急。

不雅点指数整理了祥生控股四年的财报数据，发现跟着外部霸术环境的变化，类似房市长牛时仍存在较高杠杆的霸术口头，使得祥生控股集团四年内的流动性因小见大。

高杠杆并非房企之过，房地产行业以往重财富霸术的逻辑，让其以更高的杠杆进行开荒投资。骨子上自中国东说念主民银行和住房和城乡修复部在2020年8月建议“三说念红线”，并在2021年启动履行后，很多房企高杠杆的净财富欠债比便触碰了这一红线。

尽管上市后祥生控股的净财富欠债率下落至136%，但压力仍然较大，这意味着鼓励的每一份权利齐将承载着1.36份欠债，远远高于其承受才智。

从短期债务来看，适度2021年上半年，祥生控股的现款及银行结余仍能遮盖短期债务。而跟着2021年底这一数据的骤降，其流动性问题启动赶快凸显。对于现款及银行结余的变化，不雅点指数从2021年报中看到，主如果由于现款及现款等价物、物业预售所得款项现款和依期入款的减少引起。

从总借款情况来看，祥生控股濒临的银行偏激他借款、优先单据和公司债券总数天然从2020年的461.77亿缩减至2022年的285.84亿，但债务压力仍较大。适度2022年末。祥生控股仍濒临183.14亿的短期债务和102.6亿的两年至五年期的债务。

骨子上，高额的债务仅仅祥生控股集团流动性危急的一个必要条件，导致其流动性病笃的另一个枢纽身分是市集环境，在祥生控股的财报中，主要体当今毛利的大幅下落。

从盈利水平来看，2022年是祥生控股事迹转亏的分水岭。数据骄傲，祥生控股的毛利在三年内骤降。扣裁撤其他必要开支后，从仍是税前的溢利转为亏蚀。这亦然其公开刊发的终末一份报表。

骨子上，入不敷出不仅意味着祥生控股需要通过储备支付亏蚀和部分到期债务，同期适度2022年底的36.69亿储备也不及以让其偿还后续络续按捺的债务，还债亦或是化债在所未免。

综上来看，不雅点指数觉得祥生控股集团濒临的债务压力并非巧合，这是由于房企固有的重财富霸术口头和依赖于市集环境所决定。当市集环境一派向好时，高杠杆霸术口头会被较好的盈利才智淡化，而到了市集环境急转直下时，问题就会赶快暴领会来。

自救乏力

濒临浩荡的债务压力，祥生控股集团从股权往返、刊行国外债等方面也争取到了一定的现款流。但碍于多方事件冲击，企业的化债动作仍回天乏术。

据不雅点指数统计，自2021年起祥生控股集团便络续进行了一系列化债动作以减少国外债。其中包括：以借新还旧的姿色刊行两支年利率辞别为10.5%和12%的2亿好意思元优先单据，赎回部分3亿好意思元中2.82%金额份数的优先单据本金，以及对以往债务进行缓期。

不雅点指数可贵到，在祥生控股的债务窘境中，国外债的界限有限。与其年报中袒露的加权平均债务老本比较，国外债的利率严重拖累其融资老本，同期国外债渊博树立的交叉背约条件也给企业的现款流火上浇油。

此外，在营运才智支抓上，祥生控股进行了多半的股权往返来补充营运资金，通过取得即时现款流入来纾缓流动资金压力。

上述股权往返的代价主要麇集在多少亿的数目级往返上，对触及上百亿的债务奏效甚微。

同期，不雅点指数可贵到在祥生控股屡次出售股权的事件中，前边几次的出售是八成赢得溢价或是与收购价抓平，而往后的出售事件中，则是作念亏本交易也要赢得现款流。如2022年7月份的往返，属于出售已结束的亏蚀形貌，而2022年底终末一次袒露的股权往返中，以致连应收贷款齐折价出售。

可以看出，祥生控股对营运资金的蹙迫需要和偿债压力，这亦然市集环境类似高杠杆霸术下的势必后果。

在多方身分的加抓下，祥生控股集团的国外债纷纷出现背约，企业也在2023年头通知开展债务重整，但后续情况仍未袒露。值得讲明的是，申万宏源计谋投资（香港）有限公司曾就祥生控股未偿还财务累赘约5000万好意思元向法院建议清盘呈请，但终末因为字据不及和原告阅历等问题被驳回，祥生控股集团也因此得到了偿债的喘气时分。

除了上述问题外，祥生控股还濒临着集团换帅、中坚东说念主员变动和财务东说念主手不够等问题，这亦然其最终被动退市的顺利原因。据企业袒露，跟着多个部门（包括财务部及运营责罚部）的枢纽团队东说念主员近期辞任，东说念主力不及，导致企业偏激核数师难以顺利进行后续审计职责，使得2022年财报延后刊行。

在屡次脱期后，2022年的年报已于2024年4月30日顺利发布，但账上的财务现象使得繁密投资者显著，2023年以致所以后的现款流压力只会更甚，照顾了前文提到的高达数百亿的债务压力。

最终，祥生控股无法就2023年年报向投资者提交企业答卷，咫尺也莫得因财报脱期导致股票停牌后，对投资者后续的损失进行更多讲明。对企业而言，刻下的债务压力、后续可能的清盘呈请和将来的企业转型仍需更多时分去筹备。

转头祥生控股往返无踪的上市过程，本文趋向于觉得其退市属于非自发退市下的势必聘用。退市后，祥生控股仍濒临需留足改善霸术现象的时分，通过以时分换空间，面对债务重组、东说念主手筹备和企业发展计谋等诊治的挑战。

作家：常文恺，36氪经授权发布。