往常一年，好意思国生物医药VC险些“扫地以尽”，致使跑输了XBI指数11个点，就连TOP级VC也堪堪跑赢指数5个点。

对投资者来说，这不是什么好音讯，但对药企来说，这些VC手抓重金，本年大要召募了250亿好意思元。

这意味着，畴昔他们可能会在一级市集大撒币。固然，资金愈发流向头部姿色，1亿好意思元以上的融资占全体融资市集的65%。

手抓重金的还有各大药企，强劲的现款和借钱才略为他们提供了实足弹药，他们正在加快补强收购，买买买。

接下来，并购市集将依然活跃。

GLP-1是通盘东谈主必须参与的代谢和肥壮改进。除了颠覆制药业，致使还会对食物饮料、好意思国做事和东谈主力资源福利、药物分销样式带来广泛影响。

减肥药有多强？礼来、诺和诺德登顶，透澈改写制药TOP10市值榜单。往常三年，礼来、诺和诺德创造的价值，比通盘新开拓的biotech往常20多年来创造的价值，还要高。

尽管减肥药依然够猛了，但是比拟东谈主工智能、机器学习，如故相形失色。

因为，英伟达刻下的市值，基本等于前十大药企市值总和。居然，科技才是第一世产力。

除此除外，China成为不行忽视的存在。

尽管地缘政事风险抑遏，但在好意思国医药VC眼中，中国不仅是西方制药低成本、高质地的相助伙伴，更是正在成为专家专利药物创新的源头。

以上，大要是专家顶尖的医药VC机构Atlas对2024年的总结。自2013年，Atlas连结都发布年度阐明。

那么，对于2024年，Atlas到底是怎么判断的，畴昔发展趋势又将怎么？PS:点击文末“阅读原文”可不雅看阐明演讲全文

减肥药改进

第一个环节词即是减肥药。在Atlas合股东谈主之一Bruce Booth看来，这是一场必须参与的代谢和肥壮改进。

10年时辰沧桑陵谷。2014年，4款减肥药物的减重效果微不及谈，且反作用令东谈主终点不安。因此，通盘赛谈的买卖价值险些为0。

到了2024年，好意思国东谈主肥壮的情况并莫得太大变化，致使解脱了肥壮岑岭，但是减肥药的买卖价值竣工不同。礼来和诺和诺德的减肥药物，用效果透澈引爆了这一市集。

2024年，Zepbound和Wegovy的销售额达到160亿好意思元，何况Bruce Booth估量2034年GLP-1市集销售额可能达到1200亿好意思元。

现在还只是是减肥，GLP-1还有能治一切的后劲。淌若从肾脏疾病运转，就会对健康产生广泛平允，比如，果然减少肝脏疾病中的不良肾脏事件，改善腹黑疾病，减缓糖尿病进展速率，处置睡觉问题。除此除外，药企还在权衡GLP-1贬低阿尔兹海默症进展的风险。

以上各样，导致市集终点愉快，面前有突出75种药物正在进行肥壮症临床开发，绝大部分属于GLP-1。

基于此，Bruce Booth将其称之为重塑制药行业的存在，并将其类比为70年代面世的他汀类药物。

1987年、1989年，默沙东推出了Mevacor和Zocor，随后BMS推出了pravachol，这些只是将他汀类药物带到了重磅炸弹的进口，辉瑞的Lescol和Crestor才是最终的赢家，占据了大头。他汀类药物中大部分价值是具有同类后劲的药物创造的。

药企也在权衡他汀类药物其他的多效性，比如癌症、阿尔茨海默症，灾荒的是，这些权衡对通盘他汀类药物的影响并莫得突出角落影响；除此除外，还有皆集疗法、pcsk9新机制的研发。Atlas暗示，药企在那段时辰，很难不加入这一潮水。

因为这是行业的主要增长能源，淌若你不加入，就会过时。

这与刻下的GLP-1很相似，诺和诺德、礼来有先发上风，但有好多药企紧随后来，好多投资机构也参与其中。

这是一场必须参与的代谢和肥壮改进，面前正处于早期阶段。

Atlas之是以称之为改进，是因为除了重塑制药业，可能还会诸多行业产生影响。

比如饮料和食物行业本年一年，加工食物消费就减少了60亿好意思元，这可能归因于GLP-1；再比如，丹麦50%的GDP增长由它驱动；

致使这也在重塑好意思国的做事和东谈主力资源福利，重塑药物销售样式，礼来等带头推动的线上药房，等一切尘埃落定，最终可能会改变行业的买卖化和分销样式。

中国创新崛起，并购加快

第二个环节词是，中国。

Atlas暗示，尽管地缘政事要素存在，但不消置疑的是，中国事西方制药低成本、高质地的相助伙伴。

如下图所示，大多数研发阶段的公司都与不同的CXO张开相助，其中大多数组织来自中国。

也曾，中国事一个新兴的专家制药市集，但如今中国事专家专利药物创新的源头，亦然专家药企参与者的场所地，包括拜恩泰克这么有抱负的生物期间公司。

对西方药企来说，来自中国的创新至关要紧。Atlas列举了多半与国外药企引进中国创新药的BD相助，比如康方生物头敌人打败K药。

不仅是癌症领域，在自免、腹黑代谢和其他疾病领域，来往也好多。

瞻望畴昔，跟着更多中国创新效果的涌现，以及大药企补强收购的需求，万般来往无意还将不息活跃。

Atlas指出频年来并购来往活跃，2023年专家前20的大药企近半创新来自外购。本年以来，大药企更是一直在进行补强收购。

尽管BD相助来往数目下降，致使低于10年前的水平，但是预支款数额广泛，险些是10年前的2倍。

对于并购市集的畴昔，Atlas合计出路可期待，因为这些大药企弹药实足。

AI/ML，比减肥药更强的存在

第三个环节词是东谈主工智能和机器学习。这个领域相通干扰超卓，炒作与价值并存。

2014年，最热点的姿色之一是RECURSION，它们的愿景是但愿在10年内推出100个临床姿色。

Atlas合计，这在其时很令东谈主难以置信。因为创新药研发自身难度很高，开拓10年、领有五种药物临床的生物科技公司都是令东谈主难以置信的坐褥力。

而东谈主工智能的出现改变了一切，它对药物研发的过程产生针对性影响。比如阿尔法折叠匡助预测卵白质结构。

在临床前开发能够预测毒性或创造更好的药物坐褥蹊径，筛选患者；

注册临床履行阶段，匡助编写监管文献撰写，这是大型言语模子的彰着上风领域。

但从根本上来说，磋商到东谈主类生物学的复杂性和海量数据集的缺失，Atlas合计东谈主工智能和机器学习对药物研发的影响，将更可能是进化而并非改进。

换句话说，东谈主工智能更可能是援救，提高效力，而不是透澈改变药物研发历程，咱们也不会看到药物发现从多年的过程镌汰至几周或几天。

尽管如斯，Atlas强调通盘东谈主都必须关注东谈主工智能的动态与演变。因为，这是一个比减肥药更强的存在。

减肥药有多强？往常5年，大型科技股高潮150%，标普500指数高潮约100%，与之比拟，大型医疗保健指责难后，XBI更是彰着过时。

但是，与减肥药有关的药企股价浮现十分亮眼。Atlas将其定名为肥壮5，包括礼来、诺和诺德、安进，以及两家市值突出50亿好意思元的biotech，年内涨幅达93%。这是科技领域7巨头本年所娇傲的平均涨幅的两倍。

GLP-1依然重塑了制药行业市值名次榜。

如下图所示，2014年至2019年，制药五巨头的排名并莫得果然变化，但是到了2024年，礼来、诺和诺德异军突起，直登榜首。要知谈，礼来2014年根底不在榜上，辉瑞则跌到了第十。

淌若仅看往常3年，礼来和诺和诺德的市值飙升幅度更是惊东谈主。

2000年以来，有700多家生物期间公司上市，其中300家仍在来往，淌若再加上另外300家公司的并购价值，全体略高于3500亿好意思元，这些公司带来的价值不到1万亿好意思元。

而礼来和诺和诺德在往常3年创造的价值，比通盘新开拓的生物期间上市公司20多年来创造的价值，还要高。

尽管减肥药依然够猛了，但是比拟东谈主工智能、机器学习，如故相形失色。

英伟达刻下的市值，基本等于前十大药企市值总和。

但收入层面，前十大药企的收入约为5000亿好意思元，英伟达唯有60亿好意思元。

自免爆发与肿瘤免疫转头

自免市集正在爆发。通过往常10年的精采，Altas合计咱们正在插足一个全新的阶段，多半新址品有可能涌现。

如下图所示，24个热点靶点，险些每个都有10个以上的居品在研，竞争十分强烈。

但这并不影响药企的怜惜，因为自免市集具有广泛的买卖出路。这亦然为什么近两年发生了多半自免药物的并购，总数突出400亿好意思元。

肿瘤免疫的研发活力正在重新显露。

10年前，PD-1的出现，咱们插足了肿瘤免疫诊疗期间。Altas合计，灾荒的是，在PD-1得胜后，它成为了咱们多年来看到的险些每个宣传片的主要本色。

相当是K药激勉了东谈主们对于PD-1研发高潮。但是，花消了数亿好意思元的检修，险些莫得带来新的变革松懈。本年，基因泰克还关闭了肿瘤免疫学部门，将其兼并回肿瘤学。

10年后，令东谈主愉快的是精确肿瘤学依然转头，ADC、双抗、分子胶、T细胞接合器，研发盛极一时。

这背后是万般新机制样式的增长。从mRNA到CRISPR到TPD。固然，磋商到制造与分销的复杂性，最终也唯有少数赢家；比拟生物制剂，口服药依然是好多患者的首选。

在这么配景下，药物研发的效力仍不才滑。往常10年，药物研发成本依然由13亿好意思元上升至23亿好意思元，注册检修所需要的时辰也由16.2个月增长至25.3个月。

新药研发上市得胜率从2014年的15%降至10.8%。而从药物价值来看，峰值也有所下降。面前排名前20的药企公司平均管谈价值，在往常10年下降了31%。

老本周期的改造

本年，大型医疗保健指数、XBI依然过时标普指数及科技股的浮现。

但是，Atlas估量9月份以来好意思联储降息，到来岁7月份将下调约200个基点，这对于生物科技行业是一个利好。

这么的利率水平能够从场外带来资金。面前，场外资金处于历史最高水平，跟着利率的贬低，这些资金将回流股市。

事实上，本年VC依然召募了相等多的资金，接近250亿好意思元。

只不外，医药VC的酬金浮现，说来话长。

往常一年，市集上包括头部基金在内的通盘基金，无论是比拟XBI指数如故比拟罗素2000指数，酬金率都不睬念念。固然，淌若看5年数据，头部基金的酬金率如故有诱骗力的。

Bruce Booth直言，这取决于你所继承的基金司理，毕竟他们耐久是风投业务价值的要紧驱动要素。

全体来看，VC、IPO在医药融资市集的比重变化并不大，除了2015年、2018年市集泡沫，及大流行泡沫加重出现了一些峰值，其他时辰大要调换。

尽管医药市集心计尚未透澈扭转，但是，淌若从二级市集融资角度来看，本年一季度的融资额其实是有史以来第二高。而本年以来，大多数药企的融资是契机目的融资，即围绕新数据、新进展而得回融资。

估值方面，本年完成的融资基本是持平或下降的情况。同期，资金愈发流向头部姿色，其中1亿好意思元以上的融资占全体融资市集的65%，远超2014年的情况，这也推动平均融资额的增长。

而融资平均值与中位数间的差距达到了10年之最，这也意味着老本齐集在更少的公司上。

IPO方面，比拟2022年依然彰着好转，但过时于往常10年大部分时辰，平均每个季度10-15次IPO的浮现。

IPO前估值4.5亿好意思元，比拟10年前增长了3倍；一个彰着的离别在于，今天的估值更多是受到临床后期阶段金钱的救济。也即是说，市集愈加深爱晚期姿色。

无论是一二级市集融资如故IPO，市集正在逐渐好转，转头常态。但是，Atlas依然发出了告戒。

Atlas从药企东谈主员流动（跳槽减少）以终点他成本的下降，向咱们展示通盘市集依然处于降温之中。

比如，药企正在勒紧腰带，无论是办公场面如故GMP工场场面的需求均大幅下降。对新田户来说，这可能是近20年来最佳的时候。

再比如，投行收取的用度也不才降，比如并购的来往用度下降了40%。在金融服务方面，IPO募资领域也缩水25%控制。

因此，Atlas冷落每个东谈主都要对此作念出反馈，愈加保守，勒紧腰带。

就像Bruce Booth在阐明开篇所说的，“愿你活命在情理情理的期间”。

本文来自微信公众号“氨基不雅察”（ID：anjiguancha），作家：武月‍‍