好意思国大选尘埃落定，黄金是否还能赓续高涨

？A股牛市第二波开启，科技成长是否仍是干线？

作家｜何俊妮

北京时刻11月6日，被称为“60年来竞争最浓烈的好意思国大选”终迎来“谜底揭晓”的时刻。好意思国共和党总统候选东说念主特朗普晓示在2024年总统选举中得手。

而在好意思联储降息周期以及好意思国大选的推进下，黄金价钱自9月以来不休攀升并屡创历史新高。10月31日，现货黄金价钱盘中最高报2789.92好意思元，刷新历史新高。然则，与以往不同的是，本轮黄金高涨并未驯顺历史惯性，反而出现了“好意思债收益率、好意思元指数、好意思股指数和黄金价钱”同步上行的表象，这与黄金常常与这些钞票反向变动的逻辑以火去蛾中。

与此同期，A股重估牛干与第二阶段，科创板块强势领涨，北交所推崇尤为亮眼。11月6日，北证50指数高开高走，盘中涨超6%，刷新10月25日的历史最高点，盘中最高波及1403.63点。半导体芯片、东说念主形机器东说念主、低空经济、交易航空等细分赛说念持续苍劲推崇，已成为本轮行情的领涨时尚。

好意思国大选尘埃落定，黄金是否还能赓续高涨？对投资者而言，目下是否是好的“上车”时机？应该怎样礼聘稳健我方的产物？A股牛市第二阶段科技干线将怎样演绎？还有哪些投资契机？

第三十一期《钛牛了，股市！》，钛媒体国际智库总监何俊妮，特邀永赢基金指数与量化投资部总司理 章赟、永赢基金指数与量化投资部基金司理 张璐、和国金证券首席策略分析师 张弛，全部为投资者深度领悟近期黄金与科创板块的强势行情，瞻望后续阛阓将怎样演绎，以及投资者怎样主办本轮牛市第二阶段的干线投资契机。

短处不雅点：

1、章赟：特朗普再次当选，他所珍视的计谋（对富东说念主大举减税），将带来政府赤字激增和债务高企，这将进一步激发内行对通胀反弹以及好意思元可持续性的担忧，而这样的环境对黄金是比较成心的。

2、张弛：一朝好意思国经济“硬着陆”说明，黄金新一轮高涨行情开启，将打破2800好意思元/盎司；一朝出现好意思国债务风险，信托列国央行会加猖狂度增持黄金，黄金的信用替代逻辑就会较着上升。这时候黄金可能会打破 3, 000 点以上。好意思国一朝出现硬着陆，会伴跟着流动性陷坑。一朝等流动性陷坑缓解，黄金可能会到 3, 200 点以致更高的水平。

3、张弛：在这轮高涨之前，北证 50 、北交所的温雅度与交投活跃度都至极低迷，一直是被低估的，这样就形成了一个估值凹地。而在显赫“宽货币”的作用下，流动性先行，北交所的30%涨停板比20%的科创板、10%的创业板都更有蛊卦力，加上它的估值比较低廉，因此成为最受益的标的之一。

4、章赟：从交游的层面上来看，北证 50 的这一波涨幅好意思满的复刻了国内的量化历史律例。国内的量化因子最有需要的是流动性，但不是流动性好的，是流动性差的。也即是雷同的两支股票，流动性更差极少的那支，用雷同的资金不错推高的更多，这是中国量化的一个至极风趣的特质。

5、张璐：本年好多的半导体有关公司事迹是有改善的，这个板块正公正在事迹改善的时点，因此比较容易有股价反弹的趋势。这极少很关节，不管是国内的半导体有关个股，如故好意思股的芯片巨头，通盘板块都是有回转趋势。

6、张弛：将来一个季度，从宏不雅层面、中不雅的景气层面，如故从微不雅层面都会看到经济数据和沟通数据呈现边缘上的改善，对阛阓举座反弹有望形成支持。是以咱们认为这一轮反弹的持续性可能相对会比较长一些，这亦然能够支持科技股高涨的一个核心逻辑。

7、张弛：固然咱们抵耗尽和科技都看好，但是更看好科技。因为通盘社零增速，从 2020 年到目下，从 8%下降到唯一3%，通盘耗尽的估值核心最较着的被压缩了。是以如果仅仅看反弹，只看估值空间推广，很较着是成长科技的推广弹性更大。

8、章赟：卫星互联网、交易航空这个赛说念，如果全球还有契机，那一定是在中国，因为唯一中国的交易航空，长征8号、长征5号如故不错在一个仅次于猎鹰火箭的最低资本上把卫星奉上天的。咱们中国的见解是到2030年22, 000颗，现才在100多颗。如果算一下复合成长率，可能是一块至极大的、至极诱东说念主的一块蛋糕，是一个至极有念念象力的赛说念。

9、张璐：现时正处在东说念主形机器东说念主附近量产的前夜，来岁可能就能看到小几千台的量产。是以东说念主形机器东说念主板块，它亦然科技板块里将来至极有远景的一个标的，亦然新质分娩力的一个至极强的代表。

10、张璐：第一阶段行情的第一波快速高涨还是畴昔了，在第二阶段，咱们认为如故要重视一些上风板块的结构性投资契机。像科技成长板块里的“新半军”，东说念主形机器东说念主、交易航天、卫星互联网这些，可能会是下一波行情内部的干线。

特朗普再次当选对黄金成心

三驱动或将推进金价再转换高

何俊妮：章赟总，您认为黄金新一轮高涨的逻辑和能源是什么？怎样看待黄金新牛市？

章赟：关于黄金这一轮新的高涨，我念念解释一下一些新的成分。开头是这一次好意思国大选对黄金的影响至极大。最近全球金融阛阓，特别是在好意思国都在进行“特朗普交游”。10月份以来，特朗普支持率持续上升，阛阓“特朗普交游”豪情也随之升温。从大类钞票推崇来看，举座呈现出好意思股、好意思债利率、好意思元和黄金价钱王人涨的场合。

在传统的黄金分析框架下，黄金价钱与好意思元呈较着负有关性。但是本轮好意思元指数上行期间，二者由之前的强负有关性短暂转向强正有关性。这标明近期黄金的走势和好意思元背后的信用、也即是好意思国的赤字率商酌更大。黄金的走势和好意思国18个月的平均赤字率是一致的。本次黄金牛市的主要驱能源是对好意思国债务快速增长的顾忌。好意思国联邦政府债务余额还是独特好意思国GDP，而且还在快速增长。

咱们认为，特朗普再次当选，他所珍视的计谋（对富东说念主大举减税），将带来政府赤字激增和债务高企，这将进一步激发内行对通胀反弹以及好意思元可持续性的担忧，而这样的环境对黄金是比较成心的。

这一利好在其他目的举例比特币的走势就还是体现，在干与了特朗普交游区间之后，内行不错看到比特币的涨幅是至极大的。这是咱们从宏不雅和计谋的角度，也即是好意思国大选特朗普交游角度来解释最近黄金的涨幅。

另外咱们也不错从微不雅交游性的角度来解释，历史上黄金每一次高企和见顶，好意思国的黄金现货合约和黄金期货合约的持仓手数都会达到高点。上两次黄金大行情的见顶对应的都是好意思国 SPDR 黄金ETF、也即是对应的好意思国现货指数、好意思国现货合约和好意思国COMEX黄金期货合约的见顶。

但是目下到目下为止，代表好意思国最大的保障公司，最大的养老基金 401K 的好意思国现货合约，SPDR的持仓手数，依旧不高于历史上好意思国黄金见顶期的80%，期货合约也莫得到 90% 。是以从这个角度来看，黄金在现时 2, 700 好意思元每盎司这个位置，阛阓偶而仍莫得打完终末一发枪弹。

这个表象至极短处。在以前黄金的历次高点上，咱们都会看到阛阓上还是把终末一发枪弹都放进去了，好意思国的黄金现货合约和期货合约的持仓手数都达到历史峰位的90%、95%以致99% 。但这一次完全不同，这一次黄金确切即是全球央行买起来的，列国央行因为应酬全球地缘的短处不信服性，大幅增持了黄金。

但是由于好意思股一直处于牛市的情景，好意思债利率很高，形成了好意思国的这些大机构的资金，也即是对应公募基金资金的好意思国现货合约、对应好意思国投行funds的基金即好意思国的期货合约，钱都没进来，表面上在黄金这一波高涨当中，他们都踏空了。从技艺面上看，黄金并莫得到达博弈的荒谬。

另外，因为黄金的订价权在于好意思国阛阓，那么简直要追踪的最短处的钞票即是好意思国的黄金现货合约，它的范围简略是黄金期货合约的 10 倍。

而黄金现货合约简直的买家是好意思国的公募基金、养老基金、 401K 机构，这代表好意思国最大的那笔钱，亦然天下上最大的投资的这笔钱。而按照好意思国的 401K 的投资逻辑，常常唯一在降息的时候它才会去加黄金的仓位。

这一次其实相助得至极好，当9月份好意思国降息周期启动之后，咱们看到 SPDR 的持仓量上去了，也即是说好意思国简直的推高天下黄金的最大的那笔钱，从降息一启动才简直的进来加仓了，也即是 2, 500 好意思元进来建仓的，从而再次推高了黄金的价钱，从2500好意思元到2700好意思元。

何俊妮：您刚才提到在好意思联储9月降息之前，全球央行购金是这一轮黄金大牛市的推手。

章赟：从这一次俄乌冲突来看，购金最多的国度里，第一类是像印度、土耳其这些在俄乌的地缘冲突当中占低廉的国度，他们是典型的两端不错卖东西的国度。第二类可能亦然内行比较容易果决的是，像波兰、哈萨克斯坦、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦这些国度，因为他们处于俄乌冲突战场的两端，在俄罗斯的东西两端，由于躬行感受到地缘政事的恐吓，他们对黄金亦然大幅增仓的。是以这一次天下政事地缘政事的扰动，关于列国央行的影响都是至极深入的，好多原先从来不买黄金的国度都在买黄金。

何俊妮：张驰总，您在研报中也淡漠底仓建树黄金，您奈何看黄金新牛市？

张弛：我认为这一轮的黄金高涨可能会分红 5 轮高涨，本年上半年践诺上只推崇出两轮高涨的行情，将来咱们还会看到三轮黄金的持续的驱动高涨。第一轮行情践诺上在 2, 500 点的时候，好多东说念主都认为是因为这个好意思国降息黄金才会涨，践诺上不是的。本年上半年，好意思元指数走得很强，巨额商品全部都在高涨，这背后的逻辑其实是全球经济在比差，全球的流动性都流向好意思国去避险。但是好意思国经济践诺上莫得念念象中这样好，钱流向好意思国都是在空转，全球金融条目指数至极宽松，从而推升了类好意思元钞票。是以本年上半年不仅是黄金涨，巨额商品铜、铝都在涨，还有比特币，统统的类好意思元钞票都在高涨。

而第二轮行情简直的驱动才是好意思国的降息。全球最大的黄金SPDR 的 ETF 在本年上半年是莫得增持黄金的，直到6 月份启动，好意思国的一些经济数据冉冉变差以后，才启动增持。因为它简直去布局黄金，即是去买黄金的金融属性。它盯的核心的锚即是好意思国降息带动黄金的金融属性上升。

咱们其时揣摸好意思国降息可能涨到 2, 600 点左右，但是为什么能涨到 2, 700 点以上呢？我认为有两个核心成分。第一个即是刚才章赟总谈到的地缘政事的一些成分。第二个成分即是好意思国降息力度50 个BP是超阛阓预期的。这一次的至极规性降息，践诺上加多了阛阓对好意思国后期硬着陆风险的预期。是以关于黄金来说，一个是避险属性加多，另外即是好意思元走弱的预期对黄金的金融属性的提振。

现时这样高的位置，如故不是一个上车的时点呢？我认为背面还有三个驱动。第一个，即是好意思国的逍遥率。一朝逍遥率上升到 4.4 以上，基本上就不错说明好意思国经济硬着陆。好意思国经济目下如实莫得那么差，但是将来可能会加快变差。好意思国的一个目的叫作念贝弗里奇弧线（贝弗里奇弧线是反应劳能源阛阓中逍遥率与岗亭空白率之间存在负有关商酌的弧线，有时也被称为UV弧线），目下还是冉冉走平。它是反应职位空白数的下降，会不会带来更多的逍遥率上升。如果走的越平坦，逍遥率会越陡峻，上升会越快。

如果全球景气赓续下滑，好意思国的 职位空白数简略率是赓续下降的，出现逍遥率上升的概率就至极高了。是以好意思国降息 50 个 BP 背后掩盖逻辑是，在将来 6 个月好意思国的逍遥率可能会出现显赫的攀升，如果一朝好意思国硬着陆说明，咱们判断黄金是要打破 2, 800 点以上，这是第三个驱动。

第四个驱动是看好意思国的赤字率，包括债务利息占GDP 或财政收入的比重。现时好意思国债务利息占到财政收入比重18%，历史上最高水平，亦然全球最高水平，独特了2011 年欧债危急时候的最高水平，其时希腊也就 17% 左右，这说明践诺上好意思国的债务风险压力是很大的。

一朝好意思国出现硬着陆，经济出现问题，很可能会出现经济增速远远逾期于债务利息经济占比的上升幅度。由此主权债务评级很可能会下调好意思国的债务评级。一朝出现好意思国债务风险，信托列国央行会加猖狂度增持黄金，黄金的信用替代逻辑就会较着上升。这时候黄金可能会打破 3, 000 点以上。

后续第五个驱动，即是好意思国一朝出现硬着陆，会伴跟着流动性陷坑。一朝等流动性陷坑缓解，黄金可能会占到 3, 200 点以致更高的水平。

何俊妮：咱们有粉丝留言问，为什么黄金涨了，黄金股莫得涨？念念请章赟总给咱们粉丝解答一下这个疑问。

章赟：黄金股对黄金有一个隐含杠杆。左证Wind数据统计，限制2024年9月末，在金价高涨的时候，黄金股的涨幅是黄金涨幅贝塔的 1.6 倍，而鄙人跌或者触动的时候，贝塔简略是1.3倍。

前期在 A股指数大涨的时候，资金会流上前期比较被低估何况弹性更大的20 厘米、 30 厘米的这些股票。黄金股的涨幅信服是跟不上其时股市的涨幅，以致也没跟上股票自己的涨幅。但是在畴昔一个月当中咱们看到，从9月 25 日截止到 10 月 25日这个区间，黄金股的涨幅是10%多，这段时刻东说念主民币均价的涨幅是5.6%，叠加上岁首黄金股涨幅亦然比黄金更大。是以从永恒来看，如果内行念念要获取黄金的这种进击性收益，其实黄金股亦然一个比较好的礼聘。

黄金上游的金矿公司盛大事迹都比较好，好多公司在中报当中，环同比的加多都达到了百分之五十几，有的以致接近100%。但是最近也有新闻报说念，下流的一些企业黄金卖的太贵了，800 多元每克，好多金店公司撑不住了。黄金价钱涨幅太大，如实会扼制它的销售。旧年一克唯一四五百块，目下一克是 800 多块，内行对黄金的耗尽才能是下降的。

但是其实好多黄金零卖公司的情况还不差，因为金店很大的一块利润来自于它的存货收益。在统统的耗尽品公司中，金店是最为特殊的一类销售品公司。因为任何的销售公司或者快消公司，或者销售粗鄙的耗尽品，它都会靠近着一个巨大的压力，即是存货的折价。存货是有账龄的，存货拿在手里会不休的产生折价负收益。唯一黄金是莫得折价的，因为随时不错到银行去杀青，这是黄金的一个至极大的特殊性。是以其实好多黄金销售公司在金价高涨的时候，赚的并不是销量或者售价加多的钱，而是在于存货重估的这部分钱，这其实亦然能够因循住黄金零卖企业利润的一个至极短处的原因。

天然存货的估值信服是不如金矿的探矿权和采掘权的增值后劲更大，是以咱们在编制沪深港黄金产业股票指数时也刺眼到了这极少，为了加多弹性、加多黄金股关于黄金的这样一个比较踏实的隐含杠杆，咱们也大幅普及了黄金矿区的比例，镌汰黄金销售的比例，90% 以上其实是金矿和金矿产物，唯一 10% 以下是黄金的零卖企业，是以沪深港黄金产业股票指数主要表征的并不是下流的黄金零卖，而是代表着上游的这样一个黄金职权。

何俊妮：那我认为关于这个粗鄙投资者来说，特别是基民来说，即是黄金 ETF 和黄金股的基金，都不错同期去建树一些。

阛阓估值推广逻辑下中小盘弹性大

北证50有望持续高涨

何俊妮：北证50是这一轮牛市行情里最亮眼的指数，不仅是指数转换高，而且更是牛股频出，出现了本轮行情的首支十倍股。这背后的驱动和逻辑是什么？

张弛：这一轮的北交所主如若有三个亮点。第一，这轮高涨行情背后掩盖的一个核心逻辑是住户企业和政府的钞票欠债表的建设。不论是所在政府化债，如故企业现款流周转，如故住户的存量贷款下调，都是改善有关的现款流，能够化解风险，主如若欠债端带动带动举座的预期回升，举座的估值才会得到建设。践诺上基本面莫得太大的变化，核心是估值推广。在这个框架下，只如若这个阛阓出现底部的时候，时时弹性最大的即是中小盘。

如果是景气逻辑，率先能够快速复出景气的信服是大型公司，因为它掌持统统的资源，包括银行愿贷款给它，包括它的潦倒游整合才能等等，是以它是能够最快着急建设的。但是这轮核心是分母端估值推广，中小盘的弹性，关于豪情面，关于估值推广，关于流动性的明锐度都是最强的。是以像北证50，平均市值水平简略就 50 亿左右，最高的也就 200 多亿，而大盘股以沪深 300 为例，基本上平均都在 300 亿市值以上，是以很较着它属于中小盘的，是比较受益的。

第二个逻辑，在这轮高涨之前，北证 50 、北交所的温雅度与交投活跃度都至极低迷，一直是被低估的，这样就形成了一个估值凹地。而在显赫“宽货币”的作用下，流动性先行，北交所的30%涨停板比20%的科创板、10%的创业板都更有蛊卦力，加上它的估值比较低廉，因此成为最受益的标的之一。

第三点是计谋支持，北交所的好多中小公司都是和科创、新质分娩力有关，和高精特新有关。是以在计谋赞助方面亦然力度较大的，这对通盘板块亦然有一个引颈作用。天然反弹的主要核心如故流动性驱动估值建设。

何俊妮：从短期来看，如故有好多不雅点认为阛阓过热了，几位嘉宾认为北证50是否还具有投资价值和朝上的空间？

张弛：我认为如果通盘阛阓反弹莫得收尾，我认为北证50是会赓续高涨的。背后实质逻辑是，央行的 5, 000 亿互换便利 SFISF 资金，还有3000亿回购资金，这些钱践诺上都是还莫得完全流入阛阓的，都是增量资金。而目下这些增量资金并莫得指定流向哪些标的。在这种况下，背面的增量资金践诺上会对通盘这个阛阓，特别是答复率比较高的一些标的，会形成加持。是以咱们比较倾向认为如故铁汉恒强的标的。

而且这轮牛市也比较难出现全面普涨的情况，更多如故汇集在一些结构方面，专精特新、科技为主导的标的可能才是阛阓的一个核心。

张璐：此次9月底到 10 月份的这波行情，咱们不错看到至少有两个阶段。第一个阶段是无分别高涨，像沪深 300 、中证 500 或者创业板，在早期的第一周内部是一个普涨的行情。但是到了10 月份以后，一些科技板块，包括北交所、主板以“新半军”为代表的有关板块都推崇的比较好。

第二阶段特别是北交所的行情，我认为有几点原因，刚刚张驰总也有提到第极少，即是中小盘的特征，包括北交所，包括最近媒体上比较热议的微盘股指数，其实都能表征这种格调。

第二点，在风险偏好的普及经过中，像北交所这种涨停板 30 厘米的阛阓是比较有蛊卦力的，同期这个板块好多股票是新质分娩力的一些标的，比较合适本年阛阓的一个主旋律。另外这些板块也比较受益于现时的这种宏不雅环境，降息的趋势，流动性的一些改善。如果在事迹端莫得特别大的较着变化，可能这种估值端的建设是比较较着的。

除此以外，从北交所的三季报来看，如故有一些比较优质的标的公司的前三季度事迹同环比都如故有比较好的一个推崇。

章赟：咱们从资金流的角度来看北交所为什么涨那么多。在中国指数暴涨的简略十天的左右，咱们也看了三个能够追踪到的资金流的情况，一个是 ETF 的流入，第二个是北上资金的流入，第三个即是杠杆资金，也即是游资的流入。

与历史均值比拟，不论是北上资金，如故 ETF 的流入，都莫得打破 0.5 倍的西格马，偏多的很有限。但是杠杆资金也即是融资的钱一下子达到了 2.36 倍的西格玛，在历史的最高点，是以这笔钱进来的即是第一波很急速的涨幅。杠杆资金对应的即是短期收益。第一波信服是由资金面推起来的。北交所的30%涨停板和盛大市值在50亿左右体量的公司，能够让杠杆资金得回更好的答复和收益。

从交游的层面上来看，北证 50 的这一波涨幅好意思满的复刻了国内的量化历史律例。国内的量化因子最有需要的是流动性，但不是流动性好的，是流动性差的。也即是雷同的两支股票，流动性更差极少的那支，用雷同的资金不错推高的更多，这是中国量化的一个至极风趣的特质。

第二波估值的建设其实如故要事迹来杀青的，这极少其实北证50正合适中国永恒的专精性情的发展标的。是以我个东说念主是认为北证50后续如故很值得温雅的。

第三，它如故受到了 30% 涨跌停的端正保护。如果还有下一波的话，那么涨的如故它。但是如实它的体量是比较有限的。是以关于弘远的投资者来说，从钞票建树的角度，比较稳健通过基金去建树一部分北证50这样高弹性、高进击性的品种。

A股本轮反弹有持续性

科技板块仍将是后续行情干线

何俊妮：除了北交所，科技板块在本轮行情中亦然推崇得至极亮眼，特别是科创 50 领涨一众宽基指数，而科创芯片则是本轮这个行情中最是非的矛。申万半导体行业指数累计从9月 24 日于今还是独特了60%，张璐总，咱们在季报中看到您的在管产物内部持仓是有好多科创股。您奈何看这波半导体芯片的强势推崇？

张璐：半导体在这一轮反弹中如实是推崇比较靠前的。我认为有以下几个原因：第一、不论是半导体个股如故通盘板块 ETF 有关指数，至少还是经过了两年以上的股价出清，通盘产业自己也在出清。这些上市公司的事迹亦然阅历了两年多的低谷期。这是一个很短处的原因。

本年好多的半导体有关公司事迹是有改善的，这个板块正公正在事迹改善的时点，因此比较容易有股价反弹的趋势。这极少很关节，不管是国内的半导体有关个股，如故好意思股的芯片巨头，通盘板块都是有回转趋势。

第二点，半导体、新能源、军工在这轮的行情内部都是在轮流的反弹。只消阛阓风险偏好普及，投资者可能就会温雅科技成长板块，这些板块的反弹力度就会比较大。

第三点，从自主可控角度，咱们要惩处我方的光刻机的分娩、芯片制造，半导体如实是现时在科技领域内部最卡脖子的才能。

何俊妮：张弛首席，您在近期讲演中也提到在阛阓反攻期，科技成长的推崇要远胜于高股息，淡漠矍铄科技反攻标的。为什么要矍铄科技反攻标的？

张弛：那开头咱们要知说念高股息背后的逻辑是什么？之前为什么能够跑赢成长和其他板块？实质是经济下行，基本面不好，而且流动性不好，其他板块都在杀估值。而高股息板块的现款流充裕，它有一定的退缩属性，是以它的基本面就投降了其他板块。另一方面它的股息率比较高，不错殉国一部分股息率拔高估值。在退缩的时候，高股息板块是能够扩估值的一个标的，是以它得到阛阓的意思意思。

反过来，如果阛阓启动进击了，一朝阛阓底出现了，流动性变好了，信用预期改善了，阛阓的信心加多了，其他板块扩估值的能源就起来了，这时候高股息就会较着被替代。而且咱们9月底推格调切换的时候，其时高股息举座的估值水平不算低。而从2021 年到本年 9 月份，跌幅比较大的电子、野心计、军工、医药生物、电力开垦这些科技成长板块，估值水平从历史分位数来看，目下信服算是一个至极低廉的水平。是以一方面举座估值低廉又被低估，另外皮阛阓底的时候时时会有回购潮，回购预案范围最大汇集度最高的就在成长科技。

这轮反弹背后的实质是估值推广。能够带动估值推广的要素，估值低廉、超跌、有回购、还有重组并购预期，这些基本上都是科技公司目下合适的标的。是以能够带动这些科技公司出现的较着的弹性。而且在举座的流动性驱动下，科技公司关于流动性的明锐度亦然比较高的。

这践诺上和本年 2、3 月份的春季躁动是很相似的。其时春季躁动的时候，咱们亦然推的科技公司，但是也有区别。其时是举座的计谋底出现了，但是计谋底弗成够带动信用预期改善，是以它的反弹周期至极短，咱们其时只看两个月。

但是这一轮的反弹是能够带动信用预期改善的。不论是企业、政府，如故个东说念主的钞票欠债表建设，它的信用预期是改善的。将来一个季度，从宏不雅层面、中不雅的景气层面，如故从微不雅层面都会看到经济数据和沟通数据呈现边缘上的改善，对阛阓举座反弹会形成支持。是以咱们判断这一轮反弹的持续性相对会比较长一些，这亦然能够支持科技股高涨的一个核心逻辑。

内行可能会认为最近科技股涨了好多，背面会不会轮动到耗尽板块或者周期板块？什么时候会出现通盘阛阓的大轮动？如果是分子端景气在回升，经济在复苏，那就会从从下到上的传导，从科技传导到耗尽，再传导到上游周期。但是如果仅仅分母端推广，践诺上好多的上游企业是完全不受于估值推广弹性的。

因为估值简直有推广能源的，就在于信用回升，它会带动耗尽预期改善、增量资金变多。固然咱们抵耗尽和科技都看好，但是更看好科技。因为通盘社零增速，从 2020 年到目下，从 8%下降到唯一3%，通盘耗尽的估值核心最较着的被压缩了。是以如果仅仅看反弹，只看估值空间推广，很较着是成长科技的推广弹性更大。

卫星互联网赛说念中国契机大

东说念主形机器东说念主已至量产前夜

何俊妮：近期低空经济、交易航天等板块走势也很苍劲，张璐总，您给咱们分析一下怎样看待这一领域的投资契机？

张璐：开头，不论是低轨卫星如故交易航天都合适新质分娩力的标的。

将来 6G 期间万物互联、天外地海一体，都离不开低轨卫星这个新的通信技艺，而且它能够镌汰资本。比如在一些门庭稀疏的地区实现通信，建一个基站的资本会比低轨卫星要大好多。

第二点，低轨卫星互联网的轨说念资源至极有限，全球可能也就几万颗，或者说最上限 10 万颗左右，先占先得。在大国博弈阶段，如果咱们逾期于国外，将来短板是很难弥补的。目下，全球最新进展是， space x 的starlink还是辐射了7, 000 多颗，在全球范围内有快要 400 万用户，覆盖了 100 多个国度和地区。而我国的低轨卫星这两年才刚刚起步，可能辐射的卫星也就100颗的量级。同期在好多方面，不管是火箭技艺，如故卫星有关的技艺，咱们如故有一些差距的，这个时刻是刻退却缓的。

将来有好多诓骗场景，不管是民用如故军用，其实都离不开低轨卫星。

在军事领域，将来不管是大国博弈还在一些比较着急环境（局部地缘冲突）中的通信，卫星互联网都至极短处。最近两年不管是火箭辐射如故卫星辐射的新闻，频率都大大加多。像前两天的马斯克的筷子回收卫星至极震撼，温雅的东说念主也至极多。

落实到投资上，通盘卫星互联网板块从 9 月份以来推崇如故比较好的。我个东说念主也比较看好这个板块将来一段时刻的行情，因为来岁国内低轨卫星的网罗会加快，可能会辐射几百颗的量级。同期其他有关技艺也在赶紧的追逐经过中，卫星制造技艺资本也在冉冉优化。

章赟 ：这个产业的技艺迭代速率是至极快的，如果咱们不跟上的话就一定会逾期。当高技术干与交易化活动之后，就有可能干与这样一个高速迭代的情景。马斯克为什么会成为中国航天航空最大的敌手？即是因为他在全球的航天产业中，第一次通过不休压缩资本回收技艺，形成了简直的不错通过航天辐射来赢利。他的spacelink也还是形成了盈利，这极少其实使得全球的竞争者和他差距不是近了而是远了。

如果全球还有契机，那一定是在中国，因为唯一中国的交易航空，长征 8 号、长征 5 号如故不错在一个仅次于猎鹰火箭的最低资本上把卫星奉上天的。咱们中国的见解是到 2030 年 22, 000 颗，现才在 100 多颗。如果算一下复合成长率，可能是一块至极大的、至极诱东说念主的蛋糕，是一个至极有念念象力的赛说念。

何俊妮： 几位嘉宾奈何看科技板块其他细分领域的投资契机？

张璐：东说念主形机器东说念主亦然好多投资者温雅的一个热门标的。假定将来每个家庭每个东说念主都有一台机器东说念主，那这个板块是一个可能百亿级别的结尾阛阓。按照工信部的说法，它其实是不亚于这个手机和 PC 电脑，不亚于汽车的一个超等大结尾。它的远期成漫空间亦然星辰大海，可能亦然将来五年以致十年更长的一个周期内部，成长性最佳最快的细分领域之一。

旧年好多东说念主形机器东说念主公司，还处在早期 PPT 阶段，可能推出一个样机、一个demo、一个视频，就能从一级阛阓内部圈一些钱。但是本年到目下，通盘行业其实是发生了至极大的变化，好多公司逾越亦然至极快的，以国外的特斯拉和国内宇树这两个公司为例，特斯拉最近发布的升级版东说念主形机器东说念主“擎天柱”，我个东说念主认为如故比较超预期的，十几台机器东说念主在三个多小时里，能够跟东说念主类比较好的互动，简直莫得纰谬，这自己就体现了至极康健的工程才能。另外它的泛化才能和活泼进程也很高，不管是行走，如故一些手势的颖慧，手有关的一些妙技，都是目下全球最最初的水平。国内的公司，以宇树为例，以前是作念机器狗，自己这个技艺都是重迭的，它的机器东说念主能够至极活泼的作念多样种种的动作，作念瑜伽、空翻、健身都莫得问题。

是以咱们现时正处在东说念主形机器东说念主附近量产的前夜，来岁可能就能看到小几千台的量产。是以东说念主形机器东说念主板块，它亦然科技板块里将来至极有远景的一个标的，亦然新质分娩力的一个至极强的代表。

张弛： 通盘科技成长有关板块固然涨了不少，但是好多细分领域践诺上是滞涨的，可能莫得奈何涨， 10 月 8 号之后反而是举座着落的，不错温雅一些调度幅度比较大的。先要去买有事迹的，包括一些算力这些有关的板块；然后买国产替代，接下来回买的一个即是像这个开垦类的，包括像半导体开垦，然后电力新开垦等等。一方面是有国度计谋以旧换新的支持，另一方面即是朱格拉周期践诺上还是启动启动了。这些有关的开垦信服会受益，

此外 ，伴跟着大模子的发展，AI 的浸透率冉冉的上升，我认为后续 AI 诓骗层面，包括像 AI 手机硬件的一些零部件，像耗尽电子，以及有关的这个 AI 的元器件，包括一些光学器材，都不错去要点温雅。还有像 AI 阐明， AI文娱等这些诓骗层面，将来也会冉冉的扩散出来。如故围绕着科技，然后去作念一些目下滞涨的标的。

另外，电力开垦的跌幅也比较大，第一轮的反弹核心在于超跌反弹估值比较低廉，而且有计谋的支持。第二轮反弹后续能弗成赓续高涨？核心盯住事迹以及产能出清的情况。如果产能持续出清，冉冉回升，再加上事迹冉冉建设，持续高涨的能源会冉冉的领略出来。

何俊妮：三位嘉宾是奈何看A股后续的走势？后续阛阓是否还有更多的增量资金？

章赟：我认为如故不错看好的，因为毕竟这样多年中国经济涨了那么多，指数却还在 3, 300 点，完全不是一个比较高的位置，而且前一段时刻的触动如实也让好多中国核心钞票具备投资价值。这一次国度计谋的力度也至极大，好多原先咱们看不到的资金可能不错当作将来增量资金的来源。是以不管是基本面如故资金面，都足以因循阛阓行情能够持续。而且前期A股跌到 2, 700 多点，还是隐含着好意思国大选之后可能会有贸易战的严重预期。

张弛：我是看好四季度的 A股行情的。有三点：第一，指数还能涨，基本面会支持赓续反弹，因为或多或少通盘宏不雅到中不雅到微不雅基本面都会改善。后续如果指数高涨更多，中小盘的弹性和空间更大。

第二，需要寄望国外风险。主如若好意思国硬着陆的风险，如果好意思国逍遥率上升到 4.4 以上，可能会牵扯中国的出口出现较着的调度，关于通盘阛阓的反弹可能会形成扰动。

第三，财政计谋目下更多是在欠债端化解风险，如果后续更多转向钞票端，包括更多带动企业赢利，通盘全球投资较着加多，住户的薪资工作有所提振，开启内轮回，盈利底就会冉冉泄漏，一朝盈利底确切出来，阛阓才可能会走出趋势性的大牛市。

张璐：开头全球可能处于一个降息周期，是以职权阛阓举座是比较占优的。第二，政府从9月底启动，出台了好多的真金白银实打实的计谋来支持股市， 11 月可能陆续会看到有关的配套步伐，一些更大能源的刺激计谋细节。在好意思国大选以后，国内也会出台有关的一些应酬计谋，对股市可能都是比较好的环境。

第一阶段行情的第一波快速高涨还是畴昔了，在第二阶段，咱们认为如故要重视一些上风板块的结构性投资契机。像科技成长板块里的“新半军”，东说念主形机器东说念主、交易航天、卫星互联网这些，可能会是下一波行情内部的干线。

淡漠在近期三季报裸露期事后，以及国际国内的一些短处会议之后，要点温雅阛阓的估值核心及指数核心。